回顧11月電解銅價格，持續(xù)維持著窄幅震蕩走勢，預計在短期內(nèi)將此種趨勢，同時受美元指數(shù)走強和煤炭價格波動等因素的共同影響，銅價小幅波動，銅價主要運行于6.87萬-7.17萬元/噸區(qū)間。電解銅現(xiàn)貨價格呈高位震蕩走勢。
　　

　　一、中長期銅礦供應維持寬松預期

　　
　　10月末，秘魯Las Bambas采礦道路被封鎖，Antamina銅鋅礦被迫停止運營，我國西北陸運口岸受疫情影響運輸，部分銅精礦在口岸堆積，給冶煉廠原料供應帶來壓力，銅精礦加工費出現(xiàn)小幅回落。SMM消息顯示，Antamina銅鋅礦近期恢復運營，礦端干擾減弱。目前銅礦生產(chǎn)穩(wěn)定，冶煉廠短期購貨需求基本結束，海外礦山與國內(nèi)冶煉廠即將進行第二輪長單洽談，年內(nèi)銅精礦加工費將于60美元/噸位置運行。
　　
　　進口方面，國內(nèi)10月銅礦砂及其精礦進口量為179.7萬噸，同比增長6.3%，環(huán)比下降14.9%；1-10月，銅礦砂及其精礦進口量為1918萬噸，同比增長6.1%。整體來看，雖然銅礦生產(chǎn)存在短期干擾，帶來月進口量的環(huán)比下降，但全球銅礦新增產(chǎn)能逐步釋放，整體銅礦進口量仍維持同比增長態(tài)勢。

　　
　　二、精煉銅供應穩(wěn)中偏緊

　　
　　產(chǎn)量方面，SMM統(tǒng)計，10月份，國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為78.94萬噸，環(huán)比下降1.7%，同比下降3.9%。10月份，電解銅產(chǎn)量的下降主要是受限電及冶煉廠檢修影響，山東、江蘇、浙江、廣西以及云南地區(qū)冶煉廠產(chǎn)量受限。10月下旬以來，限電出現(xiàn)明顯緩解提振11月精煉銅產(chǎn)量，但需要關注的是，國內(nèi)疫情及廣西地區(qū)冶煉廠檢修遇到意外事故延遲復產(chǎn)進程，給精煉銅產(chǎn)量增長帶來一定影響，增量預計有限。
　　
　　進口方面，海關數(shù)據(jù)顯示，9月份，國內(nèi)精煉銅進口量為25.99萬噸，環(huán)比增長3.5%，但同比大幅下降，降幅高達50%；1-9月，精煉銅進口增速亦呈下降趨勢。10月份，隨著銅價滬倫比值下行，國內(nèi)部分冶煉廠已有電解銅出口，10月份進口量仍有下降預期。11月下旬，在低庫存及海關限開發(fā)票問題的影響下，電解銅現(xiàn)貨升水飆升，如果發(fā)票問題難以解決，則國內(nèi)升水難見大幅回落，將帶動進口增長。據(jù)SMM調(diào)研，部分進口客戶在面臨缺乏進項票及保證金占用時間較長的顧慮時，其進口貨物意愿受到抑制，進口情況是否改善仍有待觀察。
　　
　　拋儲方面，下半年以來，國儲局拋儲持續(xù)推進，截至目前，國儲局共計拋儲銅4次，總拋儲量為11萬噸，少于市場預期，且目前暫無后續(xù)拋儲公告，年內(nèi)是否有后續(xù)拋儲具有較大不確定性，對精煉銅供應的補充不足。
　　
　　整體來看，年內(nèi)精煉銅供應逐步轉向?qū)捤桑源嬖谝欢ǖ臄_動因素，將維持穩(wěn)中偏緊格局。
　　

　　三、國外廢金屬標準收緊

　　
　　11月份以來，電解銅現(xiàn)貨升水較高，帶來相關產(chǎn)品價格上漲，精廢銅價差再次擴大，廢銅替代作用加強，下游銅材加工企業(yè)對廢銅的消費有增長預期，廢銅供應將環(huán)比收緊。
　　
　　從國外政策方面來看，馬來西亞收緊廢金屬進口標準的實施時間再度推遲，將于明年執(zhí)行。據(jù)SMM調(diào)研，自9月份馬來西亞公布擬收緊廢金屬進口標準后，并未進一步公布詳細的執(zhí)行細則或配套措施，未來能否如期落實依然存在較大的不確定，對國內(nèi)廢銅供應的影響或低于預期。
　　
　　此外，歐盟將修訂固體廢物運輸條例，擬禁止固體廢物出口至固廢處理達不到歐盟標準的第三方國家。未來2-3月內(nèi)，歐盟到港中國的廢料可能明顯減少。整體來看，國外陸續(xù)提高固廢處理標準，政策有收緊的趨勢，長期來看，將不利于國內(nèi)廢銅的進口，廢銅供應預計仍偏緊。
　　
　　四、后市展望
　　
　　綜上所述，現(xiàn)階段滬銅價格處于上有壓制、下有支撐的狀態(tài)。美元走強帶來宏觀壓制仍將持續(xù)，低庫存及現(xiàn)貨高升水形成下方較強支撐，銅價仍以區(qū)間震蕩走勢為主。在市場帶動下可能會出現(xiàn)小幅反彈，但受美元走強，反彈空間有限，難有明顯變化，長遠看明年應重點關注美聯(lián)儲加息實際執(zhí)行情況和市場預期之間的差異，彼時金融屬性將占據(jù)主導作用，影響銅價走勢。